5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会(huì)在(zài)未来(l腰围88是多少 腰围88是多少码ái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企(qǐ)的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就腰围88是多少 腰围88是多少码构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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